财务优于预期，但仍是危急存亡之秋



Airbnb Q4财报并不差，以两项典型规模指标来看，交易额达204亿美元，年增率16%，创2024年以来新高，预订晚数与间夜量达1.2亿，年增率10%，创2024年以来次高，均优于预期。结合同花顺金融数据库显示，Airbnb 2025年以来整体财务表现稳健，前三季度累计营业总收入达94.63亿美元，净利润21.70亿，为Q4的亮眼表现奠定了基础，但这并未掩盖其背后的增长隐忧。

管理层把这轮改善归因于用户体验类的优化，比如产品创新、价格透明化、费用结构简化，以及“Reserve Now,Pay Later”（先订后付）等。但海择资本认为，若把进军标准住宿与生活服务等新事业的影响刨除，虽然EBITDA与自由现金流等数据仍不差，但象征规模的交易额与间夜量等指标数据，会更像Booking、Expedia这类主流OTA公司——盈利好但原有的增量边界愈来愈清楚。

基于此，Airbnb自2025年5月起做的很多探索——无论是在标准住宿（酒店）、生活服务，还是AI等领域，或是对“Y计划”、“供给引擎”的布局——都不是锦上添花，而更像是危急存亡之秋的前置部署。

01 吾之砒霜，汝之蜜糖？

若说Booking作为传统住宿OTA面对的是“前门退虎、后门拒狼”，一边要守住Airbnb在单体酒店的蚕食，一边又要提防生成式搜寻与AI Agent在酒管品牌的侵略。

那么，Airbnb本季呈现的，其实是另一个角度的视野：AI对Booking来说是毒药，但从标准住宿的角度看，对Airbnb却可能是蜜糖。

因为AI对标准化的酒店供给最致命的地方，在于它天然适合被索引、被比价、被重组；在Booking中规模较大的酒管品牌（按Booking的说法是10%）因为自营LLM直订，冲击Booking之际，Airbnb恰好趁这个时点，反向切入精品与单体酒店，由此开始补齐一站式供给，用低佣金的角度，进入供给相对分散、佣金率相对高、对新分销渠道的需求也更迫切的群体。Airbnb的酒店布局与增长是个大议题，这里我们先不展开说，还是聚焦于AI带动的变局。

02 自主研发式LLM平台“完全态”尚未出现

回到AI本身，Airbnb本季交出的AI量化成果，其实与各OTA相似：先从客服切入。公司表示，基于数百万次客服互动训练出的客制化AI代理，于北美已能在无需人工介入的情况下，解决近三分之一的支持问题，且往其他领域的可复制化推进。值得关注的是，Airbnb的AI代理并非依赖单一模型，而是基于13个不同的AI模型构建，其中大量采用阿里巴巴的千问模型，因其速度更快、成本更低，而OpenAI的最新模型虽有使用，但在生产环境中并未大量投入。升级后的AI客服工具已取得显著成效，使需要人工客服的用户减少15%，平均问题解决时间从近三小时缩短至六秒。

更值得注意的，是公司CEO Brian Chesky对AI平台的想象。他明说，“打造自主研发的LLM平台是中介商最强有力的防御手段”。他也认为，现在Airbnb自主研发的LLM平台，并不算“完全态”，因为电子商务领域非常依赖视觉元素，以图片为主，用户还需要能够进行比较；所以，以文字为主的chatbot（聊天机器人）接口并非理想之选，Airbnb的用户接口还必须进行创新。但即便如此，从行业看，目前chatbot流量到订单的转化率，已高于Google的订单转化率。这也可以看出Chesky真正押注自营LLM平台的理由。

03 Airbnb与同业的差异化在于对第三方LLM的立场

“打造自主研发的LLM平台”这件事，也正好解释了Airbnb与OTA同业在生成式AI路径上的差异。多数OTA现阶段处于双向并进的更积极方向，亦即，既自主研发LLM平台，也对接第三方的LLM平台（比如ChatGPT、Claude、Gemini…）。

面对第三方的LLM平台，OTA一般会想办法让自己被LLM看见、被GEO收录、被AI Agent当成供货商；Airbnb却明显谨慎得多。管理层在电话会议里谈到AI搜寻与sponsored listings时，态度谨慎克制：公司并未说未来一定不会加入商业化（含Sponsored），但显然对第三方合作非常保守，比其他OTA更不愿意把自己的数据过早变成可训练、可替代的原料。Chesky甚至明确表示，目前没有将Airbnb应用整合进ChatGPT的计划，认为后者的连接工具“还没有完全准备好”，这与Booking、Expedia等竞争对手的策略形成鲜明对比。

针对AI变局议题，管理层对市场的反驳框架很明确：chatbot即便能列出Airbnb的房源，但没有Airbnb的2亿个验证身份、5亿则评论，也没有全球支付、客服、保险与九成房客都会用到的房东讯息交流链。本质上来看，管理层不认为Airbnb有“SKU”，所以比OTA更有不被调用/爬取的能力；而我们认为，说没有“SKU”容易误解，更精确的说法应该是：Airbnb商品因为高度非标准化，属于“难以被标准化索引的商品”而不是没有“SKU”。

04 这是一种路径依赖，但未必错

资本市场暂时愿意买单这套逻辑，也反映在市值表现上。这一轮AI变局冲击下，Airbnb的市值受损幅度明显低于多数OTA与SaaS同业，至少说明投资人短期内接受了Chesky的说法：非标住宿因履约复杂度、信任体系与独占供给的存在，确实比标准化酒店更不容易被AI平台截流。

Chesky的判断，与其说是信心，从深处看，更像是一种路径依赖。Airbnb的历史优势，本来就建立在“不完全标准化”上。它不像传统OTA那样早早把所有供给都变成可以自由流动的API商品，而是长期依靠高独占率房源、封闭式流量分发，以及房东对平台的依赖，硬是挺过了metasearch与Google Hotel Ads时代，迄今Airbnb的库存仍无法在Google Map搜索比价。

相较之下，标准酒店一端因为channel manager、PMS、API与rate plan结构成熟，供给本来就更容易被技术公司抓取、重组与再分发；如果未来AI Agent再补上支付与客服的履约能力，传统OTA的中介价值确实会更容易被挑战。

反过来说，被Airbnb独占的非标物业，往往有某些共性：只要平台给的流量够，房东就未必有动机去寻找另一个AI分销入口。从这个角度看，Airbnb走到今天的路径，未必靠顶尖的技术，但它的确有可能比其他的OTA面对AI变局挺得更久。此外，Airbnb近期还推出了新的社交功能，鼓励用户连接、分享个人资料并互发消息，计划未来推出更多社交功能，促进应用内用户生成内容，进一步强化平台粘性，打造差异化竞争优势