吉香居的“资本之路”迎来终章？

二十多年泡菜江湖浮沉，从眉山作坊到行业龙头，吉香居的案头始终摆着一本写满雄心与遗憾的资本之书。而今，书页被一股强劲的力量彻底翻动。

1月20日，据重庆市市场监管局公布的信息，方源资本以收购92%股权的绝对控制之姿入主，标志着吉香居的“创始人控股时代”正式终结。这并非吉香居首次经历资本更迭，但本次方源资本的绝对控股，无疑是最彻底，也最具决定性意义的一次。

当行业增速放缓、全国化竞争进入贴身肉搏，这场收购已远非简单的股权交易，它成为窥视中型企业命运转折、资本整合逻辑与产业未来走向的深度样本。

一段乡土中崛起的创业史诗

吉香居的根，深扎在“中国泡菜之乡”四川眉山的土壤里。它的崛起轨迹，与这片土地产业集群的兴盛同频共振。

故事始于20世纪80年代，17岁的丁文军蹬着自行车，在田间地头与市集巷陌中穿行，积累了对蔬菜最原始的流通感知。2000年的蔬菜滞销危机，成了他人生的转折点——面对乡亲们的困境，他倾尽所有积蓄，建起泡菜加工厂。这个始于“为蔬菜找出路”的朴素愿望，意外地叩开了产业化的大门。

丁文军深谙，要在传统行业中立足，必须超越作坊模式。他大力投入技术研发与标准建设，使吉香居不仅成长为行业标准的参与者，更构建起从传统泡菜延伸到佐餐酱、复合调味料等上百个SKU的产品矩阵，“吉香居”“暴下饭”“川至美”等多品牌并驾齐驱。

2024年上半年，《调料家》媒体代表团走进吉香居工厂时，丁文军眼中仍闪烁着不容置疑的光。他话语铿锵地勾勒出""双百工程""蓝图：先以三五年时间带领公司上市，再用五到十年冲击五十亿销售，远景则是百年品牌与百亿规模。

时间行至2025年，在第五届中国川调产业发展大会上，由吉香居发起并联合多家权威机构编制的《中国健康泡菜白皮书》正式发布，为产业升级勾勒出技术路径与品质未来。这既是其行业地位的体现，亦是对创始人蓝图的某种呼应。

然而，商业世界的时钟走得比产业蓝图更快。白皮书墨迹未干，仅仅一年有余，极具个人色彩的宏伟蓝图，便在资本的重构下悄然改写了主语。

方源资本的绝对控股，为""丁文军时代""画上休止符，也将其亲口所述的""我带领""，定格为一段充满张力的过往。从畅谈自主上市到接受全盘收购，从发布产业白皮书到自身面临根本性重构——其间相隔不过四季。

上市“马拉松”与股东“车轮战”

上市，这个凝聚各方期待的里程碑，却成了吉香居步履最为沉重的“马拉松”。

2021年，公司在控股股东韩国食品巨头希杰主导下，与民生证券签署创业板上市辅导协议。此后进程陷入令人费解的停滞：辅导期长达四年，接连发布十九期进展报告，却始终未能叩开交易所的大门，成为罕见的“超长辅导”案例。

辅导报告反复揭示的症结，直指企业内核的动荡：股权结构频繁变动、募投资金项目摇摆、财务内控有待强化。其根源在于股东间难以弥合的战略分歧与资源错配。

作为产业投资者，希杰在华自有品牌（如必品阁）需持续输血，对吉香居所需的全国化渠道深耕与供应链重资产投入难免力不从心。而创始人、产业资本与后续入局的财务投资者（如红杉、腾讯）之间，对于增长节奏、利润与规模的优先次序，亦存在微妙博弈。这种治理上的“合力不足”，导致吉香居在面对天味食品、涪陵榨菜等对手发起的渠道封锁与效率竞赛时，逐渐显得被动。

2023年，耐心耗尽的希杰以约16.8亿元清仓退出，由红杉、腾讯等接盘，已是旧体系无力破局的明确信号。方源资本的“全盘接收”，则意味着这场漫长的博弈被推至终点，唯有彻底的治理重构方能打开新局面。

方源为何此时重仓？

接棒者方源资本，绝非普通的财务套利者。这家亚洲知名的私募股权机构，以其“控股型投资”与“深度产业赋能”的风格著称。从早年投资分众传媒、美团，到控股收购亚玛芬体育（ARC’TERYX始祖鸟母公司）并成功实现超高回报，再到操盘餐饮集团CFB，方源屡次证明其通过资本与运营双轮驱动，重塑企业价值的能力。

此时果断控股吉香居，方源的逻辑层层递进，冷静而精准。

首先是赛道卡位。调味品是永恒的民生赛道，虽整体增速放缓，但其细分领域仍存在结构性的整合机遇——这正是资本通过提升效率、打造平台型企业的绝佳窗口。

其次是标的质地。吉香居拥有扎实的“基本盘”：深厚的产区根基、国家标准制定者的技术光环、成熟的品类与品牌矩阵。据悉，2024年吉香居在中国境内酱腌菜与复合调味料市场均占到0—5%的市场份额——在极度分散的赛道中，这一份额已为其奠定了清晰的区域龙头地位。它欠缺的并非产品力，而是将这一优势转化为全国性市场份额的系统性能力与资源，这份“未完成的潜力”正对方源的赋能长项。

最后是时机与估值。企业历经上市波折与多轮股东更替，创始人退出意愿显现，估值趋于理性；同时行业竞争白热化已至临界点，中型企业独立生存空间被急剧压缩，亟需强大资本背书突围。方源此刻入场，堪称“火候正好”。

从一坛泡菜看调味品行业变局

吉香居的故事，是中国无数优质区域品牌共同命运的缩影。它们凭借产业红利、产品创新或创始人韧性脱颖而出，却往往在冲向全国化、现代化管理的惊险一跃中，面临增长瓶颈与治理挑战。

此次收购标志着，在当下的市场环境中，“产品优势”仅是入场券，“系统性的效率与扩张能力”才是生存法则。这急剧的转折，背后是行业增速的骤然放缓、全国化竞争的残酷压顶，以及中型企业在资本与市场双重挤压下愈发逼仄的生存现实。创始人的梦想依然值得尊敬，但市场的选择往往更遵从效率与规模的逻辑。

正如行业专家所指出的，以吉香居为代表的川渝调味品企业虽增长迅速，但普遍面临全国化与现代化管理的共性瓶颈。资本的介入，恰恰为突破这一天花板提供了关键变量——其带来的不仅是资金，更是跨越周期的战略视角、体系化的管理经验与稀缺的生态资源。这种“赋能式”整合若能成功，不仅将重塑一个品牌，更可能为整个川调乃至中国调味品行业，蹚出一条依托资本与专业力量实现质效升级的新路径。

然而，资本与实业的结合远非简单的资源叠加。上海至汇战略营销咨询机构总经理张戟指出，方源与吉香居能否擦出火花，这实则是一场关于耐心与智慧的双向考验。资本方需证明其具备真正的产业赋能智慧，而非短期财务套利；企业团队则需展现出适应新治理结构与增长纪律的敏捷性与执行力。并购的成功，最终将取决于资本注入后，能否催化出打破传统经营惯性的“化学反应”，推动企业完成从内而外的系统性升级。这条质效升级的新路，注定需要时间与定力来沉淀。

结语

如今，吉香居的下一程已交由资本执笔。我们无从知晓，丁文军是壮志未酬，还是以一种务实的姿态为企业找到了他认为更可靠的未来。但可以确定的是，这家企业的故事已翻开全新一章。它的成败，将成为中国调味品市场从粗放增长转向深度整合的关键试炼。

希望下一次当行业热点聚焦时，吉香居在方源资本的主导下，能够真正交出验证“资本赋能实业”这一命题的扎实成绩单。市场的目光，正等待着这坛由资本重新封藏的泡菜，在时光中发酵出令人惊喜的全新滋味。"