9月18日，寒武纪（688256.SH）盘中股价超越贵州茅台（600519.SH）登顶A股“股王”，但收盘时股价仍低于茅台。当天收盘后，寒武纪召开2025年上半年业绩说明会，成为投资者审视其基本面的重要窗口。

股价波动与业绩表现

股价短暂超越茅台

寒武纪盘中股价超越贵州茅台，引发市场关注，但收盘时股价低于茅台，不过这一现象显示出寒武纪在市场上受到了一定的追捧。

业绩反转与盈利

寒武纪2025年半年度报告显示，上半年实现营业收入28.81亿元，同比增长4347.82%；归属于母公司股东的净利润为10.38亿元，而去年同期亏损5.3亿元。盈利拐点出现在2024年第四季度，2025年第一季度和第二季度盈利能力进一步巩固。这与2020 - 2024年五年间合计亏损超过38亿元形成巨大反差，为市场提供了新的想象空间。

市场热情与支撑逻辑

核心业务与市场环境

寒武纪核心业务是提供人工智能核心芯片的研发、设计和销售，产品分为云端、边缘和处理器IP授权及基础系统软件平台三条线，其中云端产品线贡献绝大部分收入。其聚焦的云端AI芯片赛道处于高速增长的市场环境中，2024年中国人工智能算力市场规模约为190亿美元，预计到2028年将达到552亿美元。

宏观环境与稀缺性

大模型技术发展和美国对高端AI芯片的出口管制，使国内企业寻求国产芯片供应商，为寒武纪带来市场空间。在国内云端AI芯片领域，形成华为昇腾、百度昆仑芯、寒武纪思元三家并立格局，而寒武纪是A股市场中投资者能直接交易的、专注于云端AI芯片业务且已形成规模化收入的稀缺标的，成为资本表达对国产算力赛道预期的主要出口。

资金关注与股价上涨

财务数据拐点、前瞻性订单保障、国产替代宏观叙事以及资本市场独特定位，共同催化了市场对寒武纪的热情。9月18日，寒武纪盘中股价再次超越贵州茅台，被称为“寒王”，高盛也上调其目标价并维持“买入”评级。

业绩说明会暴露的问题

产品迭代迟滞

寒武纪目前在售主力云端训练芯片仍是2022年发布的思元370系列，近四年未有迭代性新品。在业绩说明会上，董事长陈天石未对新一代产品时间表给出明确答复，根据定增说明书，新一代“面向大模型的芯片平台项目”建设周期规划为36个月。与之对比，华为公布了精确到季度的AI芯片路标。

市场份额差距

市场份额差距体现在商业项目上，2025年中国移动人工智能服务器集采项目未出现寒武纪名字，虽不能完全说明其产品未被采用，但关键在于服务器中集成的AI芯片情况。市场份额数据也显示，寒武纪与华为、百度等竞争对手存在差距，2024年中国AI加速器市场中，华为海思市场份额为23%，寒武纪为1%；从出货量看，华为昇腾约为64万片，寒武纪为2.6万片。

软件生态竞争

国产厂商在软件生态上大多基于CUDA平台，寒武纪选择构建自主生态，拟规划投入14.5亿元建设“面向大模型的软件平台”，而华为宣布将CANN编译器等全面开源，以开放换取生态快速成长。

业务模式集中

寒武纪因被美国商务部列入“实体清单”后采购成本提升，暂缓边缘计算芯片研发，暂停智能计算集群系统项目，业务高度聚焦到云端产品线，2024年第一大客户贡献收入占总营收的79.15%，2025年第一季度进一步提升到96.48%。

公司应对与说明会沟通

定增方案意图

寒武纪近日的定增方案拟募集近40亿元，约20.5亿元投向“面向大模型的芯片平台项目”，约14.5亿元投向“面向大模型的软件平台项目”，芯片平台项目表明公司技术视野扩展到构建大规模算力集群的系统级互联能力。

业绩说明会沟通模式

在业绩说明会上，公司管理层对于战略方向层面问题给予确认，但对于具体执行时间表、可量化目标等确定性信息问题，选择以过往公开信息回应。对于市场关切的下一代产品推出时间表、开拓多元化客户、维持盈利水平等问题，高管未作具体展开，未给市场带来增量信息，而竞争对手华为公布了未来三年详尽产品路线图。

寒武纪虽在股价和业绩上有一定表现，引发市场热情，但在产品迭代、市场份额、软件生态和业务模式等方面存在问题。业绩说明会未能有效回应市场关切，与竞争对手相比，在信息披露和产品规划上存在差距。公司虽试图通过定增解决问题，但未来能否利用好发展窗口期，构筑好自己的护城河，仍需观察。